存款利率市场化一两年内实现

01|央行行长周小川首提存款利率市场化时间表

“存款利率放开肯定是在计划之中。我个人认为，很可能在最近一两年就能够实现。”中国人民银行行长周小川11日在十二届全国人大二次会议新闻中心举行的记者会上，首次提到了存款利率市场化的时间表。

周小川还表示，在利率市场化过程中，利率在短期内可能会上行，但伴随着市场配置资源以及广泛竞争的存在，利率最后还是会回归总供给和总需求之间的平衡。

作为金融改革的重要组成部分，利率市场化改革从去年开始有提速之势。在存款利率市场化方面，银行目前允许存款利率上浮至央行基础存款利率的1 .1倍。不过，由于实际上理财产品和其他金融创新产品已经突破了存款利率上限，中国的存款利率上限开始变得越来越不具约束性。

“各种新兴的业务方式都对利率市场化有推动作用。存款利率最后要放开，这应该也是利率市场化中最后一步。”周小川在记者会上表示。

中国银行国际金融研究所宏观经济研究主管温彬在接受《经济参考报》记者采访时表示，推进存款利率市场化主要包括两个方向：一是逐步扩大基准存款利率的上浮区间，目前包括大型国有商业银行在内已经将1年期存款利率提高到基准利率上限的10%，下一阶段将进一步提高上浮区间，同时简化存款期限种类；二是逐步提高银行负债市场化定价部分的占比，目前个人存款中的4 .2%(即2 .2万亿元的结构性存款)已市场化定价，去年推出的针对同业发行的大额存单已是市场利率，下一阶段将扩大发行大额同业存单的试点金融机构范围，并将发行对象进一步扩展到企业和个人。

“取消存款利率上限是利率市场化最后环节，如果要在1至2年内完成这一目标，时间非常紧迫，央行或将在上述两个方向上同时推进。”温彬说。

在推进存款利率市场化的同时，建立和完善存款保险制度也被提上日程。周小川在两会期间接受记者采访时透露，存款保险制度在今年有望推出。全国政协委员、中国人民银行副行长潘功胜在《关于完善我国金融法律体系的提案》中也提到，应加快建立功能完善、权责统一、运作有效的存款保险制度，促进形成市场化的金融风险防范和处理机制。今年2月初，央行曾表示，目前建立存款保险制度的各项准备工作已基本就绪。

“存款保险制度作为重要的风险补偿机制，可以有效地保护储户的存款安全，是推进利率市场化的重要前提条件。”全国政协委员、北京银行董事长闫冰竹说。

温彬表示，建立和完善存款保险制度很重要，同时还要建立金融机构退出机制。我国可以先建立功能相对单一的存款保险基金，并在日后逐步完善成熟，向具有监管和处置等功能延伸。

周小川在记者会上还表示，在利率市场化的过程中，由于管理方式、宏观调控方式的改变，市场上肯定会出现一些过去没有的新机会，这些机会可能会在短期内带来一些稍高的回报机会，会被市场所追求，所以利率在一定期间内有上行的可能性。“但是伴随着市场配置资源以及广泛竞争的存在，实际上利率最后还是会回归总供给、总需求关系的平衡，个别的机会也会慢慢变少”。

据媒体援引世界银行此前的统计数据，利率市场化后，在名义利率比较齐全的20个国家(既有美国、日本、英国、法国、德国等发达国家，也有印度、巴西、马来西亚、印度尼西亚等发展中国家)中，15个国家名义利率上升，5个国家名义利率下降；实际利率比较齐全的18个国家中，17个国家实际利率上升，仅1个国家实际利率下降。

温彬表示，就中国而言，利率市场化会倒逼商业银行进行客户结构调整，中小企业或将成为商业银行未来主动支持的对象，并且对中小企业来说，商业银行信贷是可获得各种融资中成本最低的渠道之一，从这个意义上讲，我国存款利率市场化反而会降低整个社会的融资成本。

02|人民币存款利率市场化条件已成熟

利息的绝对值减少了，但人民币在国内市场上的购买力却提高了。而这才是人民币存款利率市场化改革的根本目的。

央行行长周小川在全国两会记者会的答问中表示，存款利率最后要放开，这应该也是利率市场化中最后一步，因为其他的很多利率都已经放开了，存款利率放开肯定是在计划之中。他个人认为，存款利率市场化很可能在最近一两年就能够实现。

周小川在这里说的存款利率放开，严格地说指的是人民币存款利率放开，也就是我们通常说的人民币利率市场化。其实，在此之前，我国的利率市场化改革一直在积极推进，早在2000年就已放开了外币贷款和300万美元以上大额外币存款的利率，而小额外币存款利率已经从3月1日开始在上海自贸区放开，相信在自贸区取得经验后，很快就可以在全国推行，这样外币存贷款利率就可实现完全的市场化。在人民币方面，我国已于去年7月放开了贷款利率管制，但由于人民币存款利率还没有放开，这项改革的效果并没有很好地显示出来。因此，现在整个市场对人民币存款利率市场化改革已经产生了很迫切的期待。

即使是在目前，人民币存款利率已经不是“铁板一块”，央行虽然规定了人民币存款利率，但又允许各家银行可以在此标准上对利率实行上浮，只是它限定了1.1倍的上限。在目前银行之间展开的吸储竞争中，各家银行出台的存款利率大都已在上限之内浮动，一些地方银行开出的利率很有竞争力。

但是，即使央行取消利率上浮限定，银行自定的利率也不大会突破目前规定的1.1倍的上限，因为这里面有一个成本核算的问题，过高的存款利率需要相应的贷款利率来配合，但在目前贷款利率已经很高的情况下，银行再上浮贷款利率的空间基本没有。从这一点来分析，人民币存款利率实现市场化的条件实际上已经成熟，它成为现实的时间可能要比周小川现在预计的时间更早。

正像周小川行长所说的，市场上肯定存在一种力量是推动利率市场化的，因此各种新兴的业务、新兴的业务方式，也都是对利率市场化有推动作用的。周小川的这番话，很明显是针对最近出现的余额宝等互联网金融创新工具的表态。

互联网金融之所以有生命力，一个很重要的原因就是寻找到了目前人民币存款利率尚未实现市场化的市场机会，而人民币存款利率一旦实现完全的市场化，随着各家银行之间为吸储而展开的竞争，这种机会将不再为互联网金融所独享，而是可以成为各家金融机构之间的竞争手段。这样一来，它就能够对人民币储户带来丰富的机会。不过，这种机会维持的时间不会太长久，因为与存款利率市场化对应的是贷款利率市场化，在贷款客户的压力之下，银行为了自己的利益也不会把存款利率提得太高。如果贷款客户有足够的博弈力量，甚至可以倒逼银行在现行基础上降低存款利率。

当这种格局形成以后，虽然储户得到的利息从绝对数额来说似乎会减少，但整个社会的资金融通成本将有所降低，有利于实体经济的繁荣，当然也有利于民众的利益，这与储户作为民众一分子的利益追求是不矛盾的，利息的绝对值减少了，但人民币在国内市场上的购买力却提高了。而这才是人民币存款利率市场化改革的根本目的。

03|专家:央行要加快利率市场化步伐

3月11日，央行行长周小川表示，存款利率放开在计划之中，在最近一两年就能实现。

不过，从目前国内金融市场的形势来看，不仅央行要加快存款利率市场化改革的步伐，而且新工具、新业务的出现已经迫使央行不得不加快存款利率市场化改革。

国内以余额宝为首的互联网金融之所以能够风起云涌，就是在于央行对存款利率严重管制并把存款利率过度地压低，从而使得居民存款流入新的渠道。

即使没有互联网这种金融工具，央行对存款利率的管制，也使得金融市场上各种各样的金融产品与金融工具应运而生。比如国内银行理财产品，2004年只有133款产品，募集资金不足500亿；2012年增加2.91万款,募集资金流量达到19.01万亿元。8年分别上涨了218倍和379倍。

从融资渠道所发生的变化来看，2002年时，银行信贷占整个社会融资比重达90%以上，而到2013年银行信贷占整个社会融资总额的比重下降到50%以下，近十年下降幅度达一半。而社会融资渠道的巨大变化，也就意味着存款利率管制下的大量资金正在突破央行对存款利率管制而流出银行体系。

当前国内存款利率市场化改革几个核心问题是，一是建立起新的基准利率体系替代一年期存款利率的基准性。新的基准利率体系不确立将严重阻碍存款利率市场化改革的步伐。二是要逐步放开存款利率管制上限，存款利率市场化改革并非一蹴而就。三是尽快推出存款保险制度及建立起金融机构破产退出机制等。

总之，当前国内存款利率市场化改革滞后已经严重阻碍国内金融市场持续稳定发展，加快存款利率市场化改革已经是迫在眉睫的事情了。

04|放开存款利率绝非利率市场化改革句号

利率市场化改革最为核心的问题，至少还有建立起新的基准利率体系、逐步放开存款利率管制上限、尽快推出存款保险制度及建立金融机构破产退出机制等几个方面的基础性制度安排。这都不可能一蹴而就。不能不看到，近年间那些渐进式的利率市场化改革看上去是增强了市场对利率形成过程中的作用，但实际效果并不如预期，市场价格机制的扭曲和资源配置的低效、无效仍然十分普遍。

央行行长周小川在全国两会上答记者提问时表示，存款利率最终要放开，这也是利率市场化中的最后一步。存款利率放开在计划之中，在最近一两年就能实现。如此看来，存款利率放开的步伐比市场预期的要快。而一般认为，存款利率放开，也就意味着我国利率市场化改革基本上完成。

但实际上并非如此。

追溯我国利率市场化改革的路程，一般人都会认为，从1993年开始，利率市场化改革步伐就不曾停歇过，而且近20年也获得了重大进展。目前政府管制的利率已少之又少，除了银行存款利率上限管制之外，其他利率，比如货币市场和债券市场的利率，包括同业拆借、回购、国债、金融债、企业债的利率都已完全放开。外币存贷款利率也已市场化。特别是从银行信贷市场的情况来看，随着去年7月贷款利率下限全部放开，央行管制的利率只是存款利率的上限。不过，不能不看到的是，这些渐进式的利率市场化改革看上去是增强了市场对利率形成过程中的作用，但实际效果并不如预期，市场价格机制的扭曲和资源配置的低效率仍然十分普遍。

换句话说，经过20年的探索，我国利率市场化改革虽已取得重大进展，但仍然还没有完全理顺被扭曲了的利率价格，金融市场有效的利率价格机制还未能最终形成，也还不能说金融体系的运行效率有了显著提升。更遗憾的是，本该受惠于利率市场化改革的农村经济、民间经济、中小企业等弱势经济，却在这一过程中受到了更严重的挤压。而在期间以利率市场化改革的名义涌现出来的各种金融创新(包括了市场、机构、产品、工具等各方面)，并未收到提升金融为实体经济服务能力的实效，在许多时候反倒成了金融机构规避监管及资金在金融体制内自我循环谋取利润的工具。比如，最近互联网金融的类余额宝产品，看上去是突破了政府存款利率管制并有利增加投资者的收益，但实际上这只不过增加了一种金融资源在体系内循环的方式。“宝宝”们对突破政府利率管制及利率市场化改革的确是有利的，但对促进实体经济的作用则是十分有限的。

而且，还应该看到，当前国内的某些金融创新，其实只是通过进一步拉长资金投放的链条的信用过度扩张，以致金融对实体经济的支持效率严重下降，非但不能真正起到对实体经济的促进作用，反而加剧了整个金融体系的风险。比如，银行信贷过度扩张、“金融脱媒”严重、影子银行盛行、“钱荒”事件频发、地方政府融资平台泛滥、融资结构不合理、房地产泡沫严重、利率双轨制度长期存在等现象，无不与国内金融市场的价格机制严重扭曲、利率市场化改革严重滞后有关。因此，当前中国的利率市场化改革并非仅是如何来加快存款利率全面放开的问题，因为这点央行认为需要条件成熟才能成行，而是面临着一系列的制度困难及市场困难。

首先，国内央行宏观调控的利率与成熟市场经济国家央行宏观调控的利率完全不一样。欧美成熟市场经济国家央行调控的基准利率往往是货币市场隔夜拆借利率或国债市场的回购利率，而且该基准利率作为一种金融市场的均衡价格，它是一个宏观变量，是通过标准化的宏观变量模式计算或预测的结果，比如泰勒规则等。而且在欧美成熟的市场经济国家，央行调控的基准利率有法定的基准利率及市场化的基准利率。尽管两种基准利率依据不同，但它们作为金融市场均衡价格，都间接地引导了整个金融市场的价格变化和价格基准。

但是我国的基准利率是一年期银行存贷款利率，它不是一个市场的宏观概念，而只是对银行体系的直接微观定价。这种微观定价是整个金融市场的定价基准，其他金融市场的价格都得建立在这种定价基准上，而不是其他金融市场定价影响这种基准定价。比如，目前市场谈论较多的国债收益率曲线，其定价基础并非是市场的无风险收益，而取决于基准利率高低。已运行多年的上海银行间同业拆放利率(Shibor)，也是如此。至于一年期存贷款利率的基准性在哪里或它的依据是什么，据笔者的观察，恐怕更多还是央行现有的经验数据的结果，但实际上这种经验数据是这种基准利率所带来的。要不，就很难解释，何以利率双轨制会盛行那么久。

至少在目前情况下，金融市场均衡价格还无从谈起。

可见，放开存款利率并不意味着我国利率市场化改革的基本完成，利率市场化改革最为核心问题应该还有以下几个方面：其一，建立起新的基准利率体系以替代一年期存款利率的基准性，或新的基准利率体系全面转型。新的基准利率体系迟迟无法确立，将严重阻碍存款利率市场改革的步伐，客观上也成了放开存款利率的一道严重屏障；其二，存款利率市场化改革并非一蹴而就，而要逐步放开存款利率管制上限，否则，存款利率市场化很能成为利益博弈无法解开的死结；其三，尽快推出存款保险制度及建立金融机构破产退出机制。这些都是存款利率市场化的基础性制度安排。