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银行业流动性面临三大干扰

5月中下旬以来,流动性出现边际收敛迹象。

5月中下旬以来,流动性出现边际收敛迹象。我们需要关注流动性的“静水深流”。未来可能面临三大干扰:

干扰1:人民币汇率单边升值预期减弱,内部货币政策独立性提高,央行放贷地位逐步恢复。无论是近期美元指数的表现,还是央行上调外汇存款准备金率,都说明人民币短期内不具备持续升值的基础。随着人民币汇率的预期企稳,结汇强度将有所缓解,内部货币政策的干扰将有所减弱,外汇形成的基础货币供应渠道可能收窄,货币政策的外部约束将有所减弱。未来央行将逐步恢复放贷主体地位,加大对广泛公开市场的投入。届时,流动性将从3月至5月的宽松格局趋同。

干扰2:6月至8月国债供应高峰到来时,NCD可能面临一定的供需缺口。6-12月,国债净融资规模可能在4.33万亿水平,其中供给压力较大的月份6月、7月和8月分别为0.74万亿、0.78万亿和1万亿,明显大于1-5月。因此,银行非传染性疾病的发行需求仍然很大。但受2021年非传染性疾病申报量限制,6-12月非传染性疾病净融资上限约为1万亿,较1-5月减少4000亿。另一方面,广发基金流动性相对充裕,现金管理新规也将引导广发基金控制资产交付期限。NCD配置需求不弱,后续NCD利率上行空间也将受到制约。

干扰3:金融市场杠杆率逐步上升,需防范市场调整导致资金波动加大。金融市场杠杆率有逐步上升的趋势:一是5月份R001日均成交量为3.33万亿,较2-4月份进一步上升。6月份以来,R001的单日成交量接近4万亿。二是今年4月份,广义基金正回购金额为34.97万亿,处于近两年的高位。从2月到4月,它逐渐增加了杠杆率。随着金融市场杠杆率的逐步提高,资本的脆弱性增加。一旦后续资金波动加大,高杠杆维持的资金利率将上升。

下一阶段资金如何演绎(1)预计6月份流动性保持中性,但扰动因素将逐渐显现,与3-5月相比,短端资金利率中心将小幅上升。7-8月边际压力增大,但考虑到7月是主要敏感时间点,市场将在7月前进入维稳阶段(2)今年非传染性疾病供需旺盛。目前1y国有股的NCD利率比1ymlf低10bp以上,存在一定的超调。随后,随着资金边际趋同,新农合利率有调整空间,但旺盛的配置需求也意味着新农合利率的顶部特征更加显著,整体波动将维持在3%。

预计5月份信贷增长1.4-1.5万亿。5月份信贷供给有三个特点:(1)总量方面,央行弱化了对狭义信贷额度的控制,预计新增规模将维持在1.4万亿-1.5万亿,但制度分化较大,总行和苏浙上海地区机构信贷供给表现较好(2)受高基数和季节性影响,5月份信贷可能呈现“前低后高”的态势,与4月份基本一致,结构上与一季度中期有所不同(3),市民短期贷款压力过大,零售贷款增长平稳,月末票据利率下降也表明银行票据催收需求旺盛,票据融资将录得良好增长,而折价接受率将继续高位运行。

市场启示。短期来看:下周国债和地方债发行总量4132亿,到期1712亿,融资净额2420亿。这一水平与5月中下旬的三周基本一致,并高于6月第一周,即总体供应量仍然较大,债券利率可能面临一定调整。全年来看,1至5月份银行配置严重不足,6至12月份国债供应上限为5.4万亿。如果取65%的承兑空间,银行承兑汇票的理论上限为3.4万亿。不过,如果后续供应量低于预期,银行全年可能延续配置不足的压力,这将对利率形成一定支撑,并加大1月份突破高位的难度。

温馨提示:瑞士央行:将调低特别利率的下限。更多银行资讯请关注金投网APP

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